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近日，CaoCao Inc.（曹操出行有限公司，以下简称“曹操出行”）向港交所主板递交上市申请。
曹操出行于 2015 年由吉利控股集团孵化成立，服务涵盖出行服务、车辆租赁、车辆销售及其他。其中，以网约车形式提供的出行服务为主要收入来源。招股书显示，2021—2023 年，曹操出行的总收入分别为 71.53 亿元、76.31 亿元、106.68 亿元，亏损额分别为 30.07 亿元、20.07 亿元、19.81 亿元，三年共亏损近 70 亿元。不过，2023 年曹操出行的毛利率转正，为 5.8%。
中国企业资本联盟董事长柏文喜在接受《中国经营报》记者采访时表示：“鉴于曹操出行 2023 年的毛利润为正，过去三年净亏损逐渐收窄，我认为曹操出行正在逐步走出困境。但三年累计亏损仍然高达近 70 亿元，说明该公司在运营过程中仍面临较大的压力。”
根据弗若斯特沙利文的资料，按总交易价值（GTV）计算，曹操出行在 2021 年、2022 年及 2023 年一直为中国第三大网约车平台。
记者从招股书中观察到，曹操出行对于聚合出行平台的依赖度逐年增高，2021—2023 年，曹操出行自聚合平台收到订单的 GTV 分别为 39 亿元、44 亿元和 89 亿元，分别占到同期总 GTV 的 43.8%、49.9% 和 73.2%。加强与聚合平台的合作能够帮助曹操出行获得更多的订单量，但与此同时，对聚合平台的依赖增加，也会给曹操出行带来风险。
曹操出行亦在招股书中指出，聚合平台行业可能会进行整合，如果曹操出行仅从少数聚合平台中进行选择，由于议价能力所限，可能不得不接受不利条款。另外，如果曹操出行与第三方聚合平台的合作中断，订单量可能会大幅减少。
出行服务收入占比超九成
进入 2024 年，网约车市场在经过几轮兼并和大浪淘沙之后，逐渐从一家独大变成了一超多强的市场格局。弗若斯特沙利文的资料显示，按总交易价值（GTV）计算，过去三年滴滴出行一直以七成左右的市场份额占据市场第一，曹操出行在过去三年一直是中国前三大网约车平台之一，仅次于滴滴和 T3 出行。
“网约车兴起至今，有太多的品牌折戟沉沙，要么倒闭，要么被收购。曹操出行能从本来已经成熟的中国网约车市场中杀出重围，并且跻身前三，成绩值得肯定。”曾在百度、速途网负责网络营销的赵宏民这样评价道。
曹操出行的业务分为出行服务、车辆租赁、车辆销售及其他几个部分。招股书显示，出行服务在过去三年一直是该公司最核心的收入来源，并且占总收入的比例一直在 96% 以上。2021 年至 2023 年，曹操出行的总收入分别为 71.53 亿元、76.31 亿元、106.68 亿元，其中出行服务收入分别为 68.88 亿元、74.67 亿元、103.00 亿元。
从利润角度来看，2021 年至 2023 年的毛利分别为 -17.47 亿元、-3.39 亿元、6.15 亿元；三年间净亏损分别为 30.07 亿元、20.07 亿元、19.81 亿元。
网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾对记者指出，网约车行业竞争激烈，包括曹操出行在内的一众网约车公司，为了吸引和留住乘客和司机，在营销、补贴等方面持续投入，会对盈利能力产生一定影响。“这也是曹操出行过去三年持续亏损的原因之一。但曹操出行的 2023 年毛利润为正，净亏损在逐渐收窄，也是一个积极信号，这表明曹操出行在调整经营策略、优化成本结构等方面取得了一定的效果。”
目前，推出定制车正在成为曹操出行优化成本的一个重要手段。2019 年曹操出行将业务重点从高端服务转移到平价服务，2021 年开始专注定制车和车服解决方案，2022 年又部署定制车以提供专车服务，2023 年为平价惠选服务部署更多定制车。截至 2023 年 12 月 31 日，曹操出行在 24 个城市运营一支约 3.1 万辆车的定制车车队。根据弗若斯特沙利文的资料，这是同行业中国最大的定制车车队。截至 2022 年 12 月 31 日和 2023 年 12 月 31 日，定制车分别占曹操出行运营车队的 28.6% 和 50.7%。
曹操出行在招股文件中表示，和吉利汽车深度合作，参与车辆的设计过程，此外还参与车辆的部署、定价、销售、营运及服务，实现对定制车全生命周期的掌控，从而优化车辆 TCO（车辆的持有和使用成本）并提高经营效率。
招股书中显示，2023 年车辆 TCO 约占司机平均总收入的 55%，降低车辆 TCO 成为提高司机收入水平和出行服务提供商盈利的关键。曹操出行在招股书中表示，未来将持续增加 GTV 这背后主要通过增加订单量同时保持稳定的 AOV（客单价）来实现，并计划提高对现有城市的渗透率，并进军新的城市。
其中，下沉市场将是曹操出行的重要方向之一。此前曹操出行的市场主要在一、二线城市，截至 2023 年 12 月 31 日，曹操出行在中国 51 个城市运营，集中在一、二线城市。2023 年曹操出行经营所在大城市的 GTV 在 2021 年、2022 年和 2023 年分别占总 GTV 的 63.4%、62.3% 和 68.5%。
2023 年按照 GTV 计算，曹操出行是一、二线城市三大网约车平台之一。其中曹操出行在一线城市的 GTV 为 44 亿元，低于滴滴出行的 431 亿元，高于 T3 出行的 34 亿元；曹操出行在二线城市的 GTV 为 75 亿元，低于滴滴出行的 733 亿元和 T3 出行的 92 亿元。
那么，曹操出行向下沉市场发展的空间又有多大？
国际智能运载科技协会秘书长张翔认为，网约车往下沉市场扩张存在几个方面的问题：“一是，下沉市场的城市比较小，居民收入比较低，不能支撑用户更多地使用网约车；二是，三到五线城市人口比较少；三是，下沉市场城市居民的主要交通工具是电动车、摩托车等，网约车的市场容量没有一、二线城市这么大。”
柏文喜也表示，曹操出行在下沉市场需要面临当地市场环境、消费者习惯以及竞争格局等挑战。此外，还需要投入更多的资源来建立品牌认知、提升服务质量以及拓展合作伙伴关系等。
聚合平台的“优”与“忧”
从网约车市场大环境来说，共享出行市场已经由单一市场参与者主导市场，转变为用户流量分配更为分散的市场。一超多强的市场格局背后，聚合平台已成为一股新的力量。
从提供运力的网约车平台角度来看，按照 2023 年的 GTV 计算，行业前五大市场参与者共占据 90.6% 的市场份额，其中滴滴出行以 1924 亿元的 GTV 占据了 75.5% 的市场份额为行业第一，第二名 T3 出行的 GTV 为 158 亿元，第三名曹操出行的 GTV 为 122 亿元，第四名和第五名的 GTV 在 50 亿元左右。
从用户流量的角度来看，聚合平台成为人们日常出行的重要选择之一，其中地图导航和本地生活服务应用是重要的聚合平台，包括高德、美团、腾讯出行、百度地图等。弗若斯特沙利文的报告显示，2023 年通过聚合平台履行的订单比例从 2018 年的 3.5% 增长至 2023 年的 30.3%，并且预期 2028 年会进一步增长至 49.0%。
“未来网约车的订单通过聚合平台获得也是一个趋势。消费者会越来越依赖聚合平台，聚合平台的流量会越来越大。网约车行业会逐渐形成一种分工，聚合平台负责引流，网约车平台供给车辆。”张翔说道。
曹操出行称，聚合平台整合多个共享出行平台的资源，优化订单匹配的准确性和效率，从而减少用户等待时间并提高车辆利用率。同时与聚合平台合作有助于共享出行平台降低运营成本、扩大市场份额并提高服务质量。招股书显示，通过与聚合平台的合作，已经将用户获取成本占 GTV 的百分比从 2022 年的 22.2% 降低至 2023 年的 18.1%。经调整司机收入及补贴占出行服务收入的百分比从 2022 年的 84.2% 降低至 2023 年的 79.1%。同时，司机收入增长，司机留存率提高。
但聚合平台提供的流量并不是免费的。招股书中显示，曹操出行的销售及营销开支由 2022 年的 6.39 亿元，增长 30.8% 至 2023 年的 8.36 亿元，主要是由于向第三方聚合平台支付的佣金由 2022 年的 3.22 亿元增加至 2023 年的 6.67 亿元。部分被推广、广告及客户推荐补贴由 2022 年的 2.61 亿元减少 56.1% 至 2023 年的 1.15 亿元所抵消，这大致与曹操出行自有平台订单所产生的 GTV 减少一致。
为了提高市场份额和收入水平，扩大运营范围，向更大的范围扩张市场，肯定是最简单有效的方法之一。曹操出行想要扩大市场，无疑会选择加深和聚合平台之间的合作。“这也意味着，曹操出行将会迎来更全面的更激烈的竞争。”赵宏民还指出，聚合平台中的比价模式可能会引发网约车平台持续的价格博弈。
陈礼腾对记者说道：“聚合平台更类似于公域流量，通过算法方式分配订单，这不能保证曹操出行会有持续稳定的订单来源，一旦出现利益冲突，聚合平台的流量极有可能被削减甚至中断。因此，曹操出行需要在与聚合平台合作中保持警惕，并制定相应的应对策略，尽可能将聚合平台的公域流量转化为自己的私域流量。”
对于上市的相关采访，截至记者发稿曹操出行方面未作出回应。
