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上市一年时间内，股价由 1.1 港元 / 股上涨至 16.20 港元 / 股（截至 2024 年 11 月 8 日）、PE 值超过 100 倍……

近期，主营直接融资租赁售车的喜相逢集团（2473.HK）因其二级市场表现突出受到业内广泛关注。

据多位业内人士介绍，由于直接融资租赁售车的主力客群相对下沉，近年来这部分客群的规模也相对扩大，导致市场需求大增，可能是投资者看好该公司的原因。

同时，自 2024 年下半年以来，随着资本市场表现向好，公司多位股东进行了大额减持套现离场。业内人士指出，目前“以租代购”市场合规水平仍有提升空间，行业机构二级市场表现能否持续还需要观察。

行业“二次爆发”

公开数据显示，喜相逢集团成立于 2007 年，2012 年之前，公司主要通过经营性租赁提供汽车租赁服务；2012 年后，公司将业务重心转移至汽车零售及融资业务，开始以直接融资租赁的方式出售汽车；公司目前主要业务包括以直接融资租赁方式出售汽车和汽车经营租赁服务等。数据显示，汽车零售及融资业务为喜相逢集团的主要收益来源，而来自直接融资租赁销售汽车的收益几乎占其汽车零售及融资业务收益的全部。

根据其招股书，按 2022 年直接融资租赁的交易量 (公司的市场份额约为 4.1%) 及零售汽车融资租赁的交易量计算，喜相逢集团于中国所有零售汽车融资租赁公司（公司的市场份额约为 0.7%）中分别名列第 4 位及第 19 位。

通过直接融资租赁售车，即被市场称为“以租代购”的模式。该模式下，客户将以长租的方式逐月支付租金，待租期年限到期后，车辆所有权将过户给客户，其间客户仅享有车辆的使用权，若客户出现逾期情况，则租赁公司将有权将车辆收回。

据车咖院创始人兼 CEO 黄成伟介绍，这一模式的盈利来源主要分为 4 个部分。首先是租赁利差；第二是采购价差，即融资租赁公司在购车时，因为规模较大等原因，能够以更低价格购得车辆；第三是服务利润，通过向用户推荐保险等第三方服务获得的返佣；第四是残值利润，若用户在合同期过后，选择放弃车辆的所有权转让，并续期另外的租赁服务，那么，租赁公司也可以通过处理汽车残值获取利润。

在业内看来，喜相逢集团二级市场的涨势，或许与这一经营模式有关。

黄成伟表示：“汽车消费市场中，全款、贷款购车市场已经接近饱和。可以看到的数据是，当前我国以东南沿海地区为主的一、二线城市约有 5 亿常住人口，保有约 2.1 亿辆车，而剩余地区的约 9 亿人，则仅保有 1.2 亿辆车，后者就是租赁购车市场的主要客群。与全款、贷款购车市场的客群不同，租赁购车客群的特点是以个体户为主，收入相对一、二线城市水平较低的同时，还有收入不稳定、征信情况不佳的情况。此前，这部分空白市场始终没有被激活，而近来通过政策的刺激、新型消费形式被广泛接受的背景下，租赁购车的市场也就更加火热。”

根据灼识咨询报告，在 2018 年至 2022 年，中国直接融资租赁市场的贷款宗数快速增长。贷款宗数由 2018 年 20 万宗增加至 2022 年 30 万宗，复合年增长率为 11.1%。受首付降低及网约车平台扩张推动，预期直接融资租赁市场的贷款宗数于 2027 年将达 60 万宗，2022 年至 2027 年的复合年增长率为 15.6%。

几年前不少互联网以租代购平台风靡一时，如今却陷入萧条，这背后由哪些因素造成？对此，黄成伟表示，多年前的平台在展业时存在专业性不足、快速发展下的管理粗放等问题。如今行业虽然二次爆发，但业内依然存在把租赁购车看作“低首付黑户贷款”的错误观念。在他看来，若不能吸取前一阶段中的教训，则企业或许只能取得阶段性的胜利，无法长远发展。

公开数据显示，喜相逢集团 2024 年上半年收入 6.59 亿元, 经调整净利润为 2387 万元。2023 年全年收入 13.04 亿元，股东应占利润 1.1 亿元。

汽车金融大全 App 创始人匡志成表示，以租代购业务的主力客群相对下沉，近年来这部分客群的规模也相对扩大，导致需求大增。更有企业在设置了较低通过率后，依然需要额外对接资金的情况出现。“虽然以租代购的市场火热，但对比喜相逢集团的利润来看，股价超 100 倍的市盈率表现还是过于夸张了。”匡志成谈道。

逾期率业内少见

值得注意的是，在股价一路高歌的同时，2024 年下半年，多位公司股东进行了大额减持。

具体而言，7 月 9 日，腾新投资有限公司减持 2227.24 万股；8 月 27 日，腾用雄（腾新投资有限公司的实际控制人）减持 694.53 万股；9 月 24 日，杨慧琼减持 4231.58 万股。三次减持共计 7153.35 万股，占当前公司总股本的约 14%。

关于股东在此时选择大额减持的原因，记者向喜相逢集团发去采访函，截至发稿前尚未收到回复。

据了解，喜相逢集团此前曾共向港交所递交了 7 次招股书。彼时，中国证监会要求喜相逢集团补充提交的上市备案材料中也包括了公司先后六次向香港联交所递交上市申请，未完成发行上市的原因及联交所问询情况。

在业内看来，喜相逢集团寻求上市或与其对资金的需求有关。根据招股书，喜相逢集团仅在 2020 年实现经营性现金净流入，此后的 2021 年和 2022 年，公司经营性现金分别净流出 7740.9 万元和 7400 万元。同时，公司融资成本在 2020 年至 2022 年分别为 8.0%、8.6%、8.5%，在利差缩小的同时，公司还需要资金购置车辆，由此对融资的需求上升。

盈利能力方面，喜相逢集团的毛利率在 2020 年至 2022 年分别为 40.5%、30.9%、32.8%，对此喜相逢集团在招股书中表示，主要由于特殊时期汽车销售量减少，使得毛利率出现波动。最新的 2024 年半年报则显示，公司上半年的毛利率为 31.8%，较上一年同期的 32.8% 出现下降。

资产质量方面，喜相逢集团 2024 年上半年的 M3 逾期率仅为 0.7%，与 2022、2023 年的水平持平。对比来看，记者查询其他多家上市汽车金融公司财报发现，同业 2024 年上半年的 M3 逾期率处于 1.5% 至 1.9% 之间。扩大至整个金融行业来看，喜相逢集团的资产质量水平也仅仅略低于国有大行的资产质量。

对于逾期率的情况，喜相逢集团通过财报表示，公司持续改善数据分析能力，通过汽车监察平台及安装于所有出租车辆的专利保护 GPS 追踪装置执行租赁后管理及亏损收回措施。因此逾期比率维持相对低的水平。

对此，黄成伟也表示，租赁购车的逾期率之所以较低，一方面在于这一模式下，车辆的所有权在客户完成租赁之前都在企业方，一旦逾期则失去后续转让所有权的机会，客户的逾期意愿大大下降；另一方面，租赁购车作为下沉市场，属于“熟人”市场也在一定程度上抑制了客户的逾期现象。不过，也有业内人士认为，0.7% 的 M3 逾期率在业内似乎较为少见，更多的企业资产质量与前述记者查询到的其他同业水平更为一致。

客户接受喜相逢集团“以租代购”服务时，产生不少疑问，较为集中的问题在于，客户租车时需要购买指定保险产品，而该产品的价格较市场价更高。对此，黄成伟表示，企业在进行融资租赁的同时，推荐保险产品扩大收入其实无可厚非，但必须尽到提前告知客户的义务。

在黄成伟看来，目前租赁购车领域中合规管理还需要进一步提升。“不少用户在不了解自身选择的究竟是汽车贷款还是汽车融资租赁的情况下，就接受了服务。这些都需要行业在贷前指引、合规体系建设等方面进一步加强。”

而在前述证监会要求喜相逢集团提交的材料中，也特别关注了业务的合规问题，具体包括业务经营是否符合有关监管指标要求；开发、运营的 App、小程序等产品是否涉及向第三方提供信息内容，如提供，说明信息内容的类型，以及信息内容安全保护的措施等情况。